Da sich die erste Hälfte des Jahres 2020 dem Ende zuneigt, können wir nur erstaunt sein über die Entwicklungen, die sich in den letzten sechs Monaten in einem solch rasanten Tempo vollzogen haben. Auf der monetären Ebene wurden auf beiden Seiten des Atlantiks Grenzen durchbrochen, gigantische fiskale Maßnahmen wurden eingeführt und sind immer noch in der Pipeline, das europäische Projekt wurde auf eine harte Probe gestellt, die Hälfte der Weltbevölkerung musste in den letzten Monaten irgendwann für längere Zeit zu Hause bleiben… aber vor allem hat die weltweite Zahl der Covid-19-Todesopfer die 500.000 überschritten und nimmt weiter zu. Selten war das Verhalten an der Börse so sprunghaft. Tatsächlich folgte auf einen der größten Marktrückgänge innerhalb weniger Wochen im 1. Quartal 2020 der steilste Marktanstieg innerhalb von nur 50 Tagen. Bären- und Bullenmärkte verdichteten sich in einem Zeitrahmen von ein paar Monaten. Der S&P500-Index verzeichnete mit einem Zuwachs von 20% sein bestes Quartal seit dem 4. Quartal 1998, kurioserweise während gleichzeitig die täglichen COVID-19-Infektionen in den USA weiter an Fahrt gewinnen und inzwischen die 50.000er-Marke überschritten haben.
Die Dichotomie zwischen der wirtschaftlichen Realität und dem Aktienmarkt hat sich keineswegs verringert, auch wenn man auf die verbesserten Zahlen des Einkaufsmanagerindex (PMI), bessere Daten zu den Einzelhandelsumsätzen in Deutschland oder die ermutigenden Arbeitslosenzahlen in den USA hinweisen könnte. Wir möchten davor warnen, diese Zahlen für die kommenden Monate/Quartale zu extrapolieren und von einer vollständigen V-förmigen Erholung als Basisszenario auszugehen. Monatszahlen, wie die PMI- oder Beschäftigungsdaten, verlieren an Relevanz, da diese Datenpunkte nach dem „Großen Lockdown“ mit nahezu null Aktivität in vielen Sektoren veröffentlicht werden. Die beiden aufeinander folgenden starken monatlichen US-Arbeitslosendaten sind sicherlich ermutigend, müssen aber in die richtige Perspektive gerückt werden: Von den insgesamt 22 Millionen Arbeitsplätzen, die seit März verloren gegangen sind, konnten nur 7,5 Millionen zurückgewonnen werden, während die Zahlen des letzten Monats einen Anstieg der dauerhaften Arbeitsplatzverluste auf 2,9 Millionen anzeigen. Angesichts des jüngsten Anstiegs der Infektionen in mehreren Südstaaten der USA und der damit einhergehenden teilweisen Abschottung einiger arbeitsintensiver Sektoren wie Freizeit oder Gastgewerbe (wo in den letzten monatlichen Beschäftigungsdaten 2,1 Millionen neue Arbeitsplätze hinzukamen, die Umfrage jedoch vor dem jüngsten Anstieg der täglichen Infektionen durchgeführt wurde), werden die Arbeitslosenzahlen im August weniger herausragend sein.
Unserer Ansicht nach liegt der wichtigste Grund für die widerstandsfähigen Aktienmärkte in der allmählichen Einsicht der Marktteilnehmer, dass keine Regierung in den entwickelten Märkten jemals die gesamte Wirtschaft abschalten wird, selbst bei einer zweiten größeren Corona-Welle. Aber im Moment ist in Ländern wie den USA die erste Welle noch nicht unter Kontrolle, so dass eine vollständige 100%ige Wiedereröffnung der Wirtschaft nicht möglich ist. Daher werden einige Teilsektoren (z.B. diejenigen, die auf Menschenansammlungen angewiesen sind) weiter leiden und sich auf diese 90%ige Erholung (bis ein Impfstoff allgemein verfügbar ist) durch Zurückhaltung bei Kapital- und Betriebsausgaben einstellen müssen. Wir erwarten, dass mehr Unternehmen zu Entlassungen von Personal zurückkehren werden, wenn möglich unter Berücksichtigung der rechtlichen Aspekte der Kurzarbeitsprogramme in der EU oder der Lohnschutzprogramme in den USA. Daher wären wir skeptisch, dass die starken Einzelhandelszahlen, die wir in einigen Ländern gesehen haben, über den kurzen Zeitraum hinaus, in dem der Nachholbedarf befriedigt wurde, anhalten werden. Angesichts der Ergebnisse des zweiten Quartals vor unserer Haustür werden wir genau prüfen, inwiefern das Management von Unternehmen mit Kostensenkungsmaßnahmen regieren wird.
