Ausschnitte aus dem Sommer 2020 – und 1929

BEWERTUNGEN

• • Ein leichtes ‚Bear steepening‘ wandelte sich in der vergangenen Woche in ein leichtes ‚Bull flattening‘, wobei die Betonung auf ‚leicht‘ liegt! In Bezug auf die US-Zinsen schlossen 2-jährige Papiere unverändert bei 15 bp, während die 10-jährigen Zinsen um 3 bp und die 30-jährigen Zinsen um 8 bp in Richtung 0,64% bzw. 1,35% fielen. Die Steilheit der 2 versus 30-Jahres-Kurve liegt um die 120bp oder etwa 5bp von ihrem langfristigen Durchschnitt von 115bp entfernt. Auf der gesamten US-TIPS-Kurve haben sich die realen Zinssätze inzwischen im mittlerweile akzeptierten negativen Bereich konsolidiert. Der jüngste Anstieg des Goldpreises war eine Art Aufholbewegung. Anleger sollten sich darüber im Klaren sein, dass Gold und Realzinssätze in hohem Maße negativ korreliert sind. Wenn also der positive Goldtrend intakt bleibt, sollte er parallel zu den negativer werdenden US-Realzinsen verlaufen.

• • In der vergangenen Woche war die Stärke in 10-jährigen deutschen Bundesanleihen stets präsent, die bei -47,3 Basispunkten schlossen. Jedes risikolose Ereignis reicht aus, um diesen Referenzzinssatz durch den Widerstand von -50 bp zu drücken. Es liegt auf der Hand, dass die langfristigen Refinanzierungsinstrumente (TLTROIII), die dem EU-Bankensystem von der EZB bei einem -1,00%-Niveau auf dem Silbertablett angeboten wurden, den Torpfosten verschoben haben könnte. Die 10-Jahres-Bundesanleihe könnte einen niedrigeren Gleichgewichtsbereich von etwa -50bp bis -75bp gegenüber dem bestehenden Bereich von
    -25bp bis -50bp anstreben. Dies dürfte auch dazu beitragen, die Finanzierungskosten in den Euro-Mitgliedsländern zu senken. Da Spanien und Portugal im 10-Jahres-Bereich knapp über 40 Basispunkten handeln, könnte dies ihre Finanzierungskosten in Richtung 25 Basispunkte drücken. Italien, dessen 10-jährige Anleihen bei 1,22% schlossen, könnte sich bei 1,00% oder in Richtung der 0,92%-Tiefs von Anfang 2020 einpendeln. Die Verhandlungen über den EU-Konjunkturfonds entwickeln sich im Laufe des Sommers zu einem positiven Abschluss und könnten zu einem Katalysator der Anpassung des Marktes für europäische Staatsanleihen werden.
    

• • Die Märkte für EUR-Investment Grade-Unternehmensanleihen erholten sich über der -1,00%-Marke und schlossen bei -0,87% seit Jahresbeginn. Die wöchentliche Gesamtrendite von 27 bp wurde hauptsächlich durch die Abflachung der Kreditkurven von Qualitätsunternehmen erzielt. Da sich der Konsens „lower for longer“ bei den Zinssätzen festigt, wollen institutionelle Anleger die attraktive Bewertung von hochwertigen Unternehmensanleihen mit Laufzeiten zwischen 15 und 30 Jahren nutzen.

• • Im EUR High Yield (HY)-Segment werden wir den September abwarten müssen, um eine höhere Dynamik bei den Primäremissionen zu erreichen. Ende Juni erreichten die Ausfälle einen sehr bescheidenen Wert von 2,3%. Die Risikoaversion hindert Anleger daran, in diesen Sektor einzusteigen. In den USA ist der HY-Markt in besserer Verfassung, da die Unterstützung der FED vorhanden ist. Selbst als die Ausfallrate im Vergleich zum Juni in Richtung 6,3% stieg, verzeichnete der US-HY-Markt mit 55,6 Mrd. USD die höchste Monats-Emission aller Zeiten. Die Zuflüsse in Richtung US HY bleiben robust.

• • Die Schwellenmärkte verzeichneten in dieser Woche geringe positive Renditen. Die Spreads in Landeswährung (GBI-EM) weiteten sich um 2bp auf 392bp aus. Hartwährung Investment Grade wurde mit 236bp (-4bp) gehandelt. Die breite Hartwährung (EMBIG) verengte sich um 4bp auf 477bp. Die Renditeaufschläge in Subsahara-Afrika in harter Währung wurden unverändert bei 721 Basispunkten gehandelt.

• • Die Währungen der Schwellenländer legten im Durchschnitt um 0,3% zu. Die positivsten Performer waren der chilenische Peso +1,5% in EUR, angetrieben von der V-förmigen Erholung der Kupferpreise, der südafrikanische Rand (+0,6%) und der peruanische Sol (+0,4%). Der uruguayische Peso (UYU) war der größte Verlierer (-3,9% in EUR). Die Zentralbank Uruguays, eine der wenigen Notenbanken, die die Zinssätze in diesem Jahr nicht gesenkt hat, kündigte an, dass sie die wöchentlich zu leistenden Zahlungen, die in USD zu begleichen sind, akzeptieren wird. Dies bedeutet, dass sie tatsächlich versucht, USD statt UYU zu erhalten. Dies verärgerte Anleger, da die Ankündigung kurz nach der Ausgabe von Anleihen in Landeswährung erfolgte.

• • Die Emissionstätigkeit in den Schwellenländern hält mit dem bisher höchsten vierteljährlichen Emissionsvolumen von 231 Milliarden USD im zweiten Quartal 2020 in Rekordtempo an. El Salvador (Rating B3, positiver Ausblick bei Moody’s und B-, stabiler Ausblick bei S&P) begab erfolgreich Anleihen mit Fälligkeit 2052 im Wert von 1 Mrd. USD zu einer Rendite von 9,50%, die erste Emission von Anleihen in der Region mit einem Rating unter BB. Wir sehen für diesen (ziemlich langen) Punkt der Kurve ein begrenztes Wertpotenzial. Costa Rica wird bevorzugt. Das Land hat ein besseres Rating (B2 bei Moody’s und B bei S&P), ist besser im ESG-Ranking und wird als 38. Mitglied der OECD beitreten.

• • Südafrika erlebte eine turbulente Woche. Die Staatsanleiherenditen setzten den nach der letzten Haushaltsveröffentlichung eingeleiteten Aufwärtstrend fort. Dieser Trend wurde durch Zahlen untermauert, die ein abnehmendes Tempo der Anleihekäufe durch die Zentralbank sowie eine enttäuschende Nachfrage seitens der Investoren bei der ersten wöchentlichen Auktion mit erhöhtem Angebot (6,6 Milliarden ZAR gegenüber 6,1 Milliarden ZAR zuvor) zeigten.