Ende 2016 begannen wir das Gleichgewicht zwischen Staats- und Unternehmensanleihen zu verändern. Damals machten Staatsanleihen noch knapp 30 % des Fonds aus. Heute ist ihre Gewichtung stetig auf deutlich über 60 % gestiegen.
Gleichzeitig haben wir uns auf der Rating-Skala allmählich aufwärts bewegt. Die Allokation in Hochzinsanleihen (ausschließlich in Staatsanleihen aus Brasilien, Südafrika und Portugal) sowie in Unternehmensanleihen mit niedrigem Investment-Grade-Rating (BBB-) liegt hingegen bei weniger als 10 %. Knapp 40 % unserer Positionen gehören den Ratingklassen AAA bis A- an.
Wir verfolgen eine auf starken Überzeugungen basierende Relative-Value-Strategie. Deshalb gewährleisten wir ein hohes Maß an Sicherheit mit Kredit- und Zinsderivaten.
Wir beabsichtigen, diese drei defensiven Ebenen zukünftig beizubehalten oder sogar zu verstärken.
Gibt es überhaupt noch Anlagechancen? Sind die Anleger, die erst jetzt beginnen Risiko abzubauen zu spät dran?
Natürlich nicht. Die Anleger müssen jedoch vorsichtig vorgehen und mit den richtigen Analysetools gewappnet sein. Wir haben einige kurz-, mittel- und langfristige Interessenbereiche identifiziert. Wir können mit Europa und der Zinskonvergenz der Peripheriestaaten – Spanien, Italien und Portugal –mit Kernländern wie Frankreich und Deutschland beginnen. Dieses Thema ist seit einiger Zeit im Portfolio, und sein Potenzial bleibt erhalten. Peripherieanleihen bieten ein gutes Renditepotenzial, da die Finanzen dieser Länder sich festigen. Gleichzeitig scheinen führende regionale Politiker wie Kanzlerin Merkel und Präsident Macron auf der gleichen „Pro-Europa“-Seite zu stehen. Der Ratingstatus dieser Länder hat sich bereits verbessert und wird dies auch weiterhin tun. Dies dürfte zu engeren Spreads führen. Wir sind der Meinung, dass die Märkte dieses Potenzial derzeit unterschätzen.
Außerhalb des Kontinents investieren wir auch gerne in Staatsanleihen von Schwellenländern in lokaler Währung. Allerdings muss das Engagement in dieser Anlageklasse aufgrund der typischerweise höheren Volatilität moderat bleiben. Unser Interesse gilt Brasilien, Südafrika und seit Ende dieses Quartals auch Mexiko, hauptsächlich aufgrund der wirtschaftlichen Erholungsperspektiven unter inflationshemmenden Bedingungen.
Wie sieht es mit den Zinsaufschlägen im Anleihenbereich aus? Welche Prognosen haben Sie?
In diesem Bereich halten wir uns eher an die Blue Chips der einzelnen Branchen als an Small-Cap-Emittenten. Wir rechnen damit, dass die Fed in den USA ihren Normalisierungskurs fortsetzen wird. Daher konzentrieren wir uns bei Nicht-Finanzwerten, die durch höhere Zinssätze beeinträchtigt werden können, auf Anleihen mit einer mittleren Laufzeit (3 bis 7 Jahre). Am langen Ende bleiben wir bei vorrangigen Schuldtiteln von Banken, da diese im Laufe der Zeit üblicherweise von höheren Zinssätzen profitieren.
Wir gehen davon aus, dass die Emissionstätigkeit von Unternehmen in Europa im zweiten Quartal anhalten wird. Die Emittenten müssen daher höhere Prämien anbieten, um Investoren anzuziehen. Durch das steigende Angebot werden die Zinsaufschläge günstiger, und es entsteht ein Aufwärtsdruck auf die Spreads. Laut unserer Analyse bieten sich bei Versicherungsunternehmen Chancen mit Wertpotenzial.
In Europa nehmen wir gegenwärtig und voraussichtlich auch weiterhin zinsvariable Anleihen in das Portfolio auf. Ziel ist es, das Kapital der Anleger bestmöglich zu schützen und gleichzeitig von Zinsstraffungen zu profitieren. Die Nachfrage nach zinsvariablen Anleihen (und deren Wertpotenzial) sollte bis 2019 und darüber hinaus steigen.
Bedeutet das, dass Ihre Erwartungen einer allmählichen Normalisierung der Geldpolitik und einer steigenden Inflation unverändert bleiben?
Auf kurze Sicht wollen wir uns diesbezüglich nicht festlegen. In den nächsten zwei Jahren dürfte die Inflation in den USA jedoch steigen. Es ist also sehr wahrscheinlich, dass positive Überraschungen zu erwarten sind, aber das ist noch nicht eingepreist. Oft hört man den Rat: „Don’t fight the Fed“ und wir haben auch nicht die Absicht dazu. Wir erwarten 2018 in den USA insgesamt drei Zinsanhebungen – eine ist bereits erfolgt, zwei sollten noch folgen. In Europa bedeutet das Ende der quantitativen Lockerung in diesem Herbst eine indirekte Straffung. Unser Engagement in inflationsgebundenen Anleihen liegt somit bei rund 25 %: davon 15 % in US-TIPS und 10 % in spanischen und italienischen Anleihen. Ihr Potenzial wird freigesetzt, sobald die Inflationserwartungen anziehen.
