Kann der Value-Stil jetzt, nach vielen Jahren der Underperformance, sein Comeback feiern?
Die Analyse von Faktorpositionierung und Bewertungen zeigt, dass Anleger aggressiver als sonst einfach „das kaufen, was funktioniert“. Die Faktoren ‚Momentum‘ und ‚Wachstum‘ waren selten teurer als aktuell. Dasselbe gilt für den Faktor ‚Geringe Volatilität‘, da Anleger vor dem Hintergrund zunehmender Ungewissheit und der durch die große Finanzkrise von 2008 verursachten Risikoaversion in defensive Marktsegmente und Strategien strömten. Anleger scharten sich um hochwertige Wachstumsaktien – man denke an die FAANG-Titel – und wähnten sich für einen Konjunkturabschwung gut positioniert. Könnte man also sagen, dass das Thema Bewertung nun keine Rolle mehr spielt? Was können wir künftig von Substanzwerten erwarten?
Wenngleich Value-Faktor und Value-Stil selten so günstig waren, benötigen sie fundamentale Unterstützung durch die Wirtschaft, weniger politische Ungewissheit und steigende Anleihenrenditen, um an nachhaltigem Momentum zu gewinnen.
In den vergangenen zehn Jahren waren die Faktoren ‚Value‘, ‚Zyklizität‘ und ‚geringere Qualität‘ (d.h. geringere Rentabilität oder Eigenkapitalrendite) sehr stark mit fallenden Anleiherenditen, sich abflachenden Renditekurven und zunehmender Unsicherheit korreliert. Aktuell sind die Renditekurven flach oder in einigen globalen Märkten sogar invertiert. Gleichzeitig scheinen die Zentralbanken bereit zu sein, die geldpolitischen Bedingungen noch weiter zu lockern und einen neuen, weltweit synchronisierten Zyklus von Zinssenkungen einzuleiten.
Zweifellos werden die kurzfristigen Zinsen weiter fallen. Aber es könnte sich durchaus auch ein Szenario steiler verlaufender Zinskurven einstellen. Vor allem dann, wenn die Märkte davon ausgehen, dass es dem geldpolitischen Anreiz (eventuell später ergänzt durch einen zusätzlichen haushaltspolitischen Anreiz) gelingen wird, den Wachstumsmotor wieder anzukurbeln. Gewiss fallen einige makroökonomische Indikatoren, wie die Einkaufsmanagerindizes für das produzierende Gewerbe, schnell. Jedoch ist der Marktkonsens von derartigem Pessimismus geprägt, dass künftige positive Überraschungen durchaus möglich sind. Für gewöhnlich treten Rückschläge vor allem dann nicht ein, wenn alle mit ihnen rechnen!
Der Handelskrieg zwischen China und den USA könnte sich unerwartet entspannen, wenn die US-Präsidentschaftswahl näher rückt. Und in Europa könnte die neue Europäische Kommission ehrgeizige Reformen und Anreizprogramme einleiten. Kurz zusammengefasst könnten die politischen Ungewissheiten nachlassen, während bei den makroökonomischen Zahlen positive Überraschungen möglich sind und die Renditekurven von nun an (wenn auch nur geringfügig) steiler verläuft.
Die Bewertung des Value-Stils hat Niveaus erreicht, die es in den vergangenen zehn Jahren selten gegeben hat. Die breite Streuung der Bewertungen zwischen den billigsten und den teuersten Aktien bietet einen guten Puffer für die kommenden Monate und schafft Gelegenheiten bei Substanzwerten und Aktien höherer Volatilität.
